来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(k全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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