来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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