金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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