金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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